3月上旬过去，政策对年内经济工作定调以及通胀、进出口等经济数据陆续落地。尽管1—2月经济数据并未全部发布，但从风险资产的表现看，投资者的宏观预期已经出现边际改善。

　　政策定调偏积极

　　3月5日，政府工作报告发布，2024年的主要经济目标基本符合预期，但在高基数的情况下，实际上今年的要求更高，5%左右的GDP增速是一个积极进取的目标。物价方面、财政政策中的赤字率、赤字规模与专项债的表述均未超预期，从今年开始发行超长期特别国债用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元也符合市场预期，但连续几年发行超长期特别国债略超预期。

　　从一些细节来看，笔者认为2024年的政策基调更偏积极。

　　通胀目标方面，3%是历年来通胀目标的基准线，从历史上看，通胀水平超过3%时政策端会提示通胀风险，因此3%的目标属于正常水平。但2023年CPI同比增速为0.2%，GDP实际增长5.2%，名义增速5.4%，而今年5%的GDP增速目标与3%的价格增速目标对应8%的名义增速，较2023年有明显提升。结合 “社融、货币供应量要与经济增长和价格水平预期目标相匹配”的表述，要达到匹配的价格水平，货币政策需要更加积极。

　　另外，财政力度是市场较为关心的问题。此前市场预期赤字率或达到3.5%乃至更高，3%的实际目标就显得较为保守。但在考虑财政力度时如果一味关注狭义赤字率难免有一叶障目之嫌，加上1万亿元的超长期特别国债，赤字率将达到3.75%左右，与去年增发后的赤字率基本相等。需要注意的是，去年宣布增发的1万亿元国债大部分结余到了今年，并且要求大部分结余资金于年内使用。因此从实际可以用于稳增长的财政资金量看，财政力度较为可观。再加上PSL等具备一定财政属性的资金，在更加广义的财政口径下，可以看出政策态度较为积极。

　　宏观预期边际好转

　　近期10年期国债期货代替30年期国债期货成为利率市场的热门品种，一定程度上代表着宏观预期的边际变化。具体看，刚刚发布的1—2月的进出口数据以及2月CPI数据均超市场预期，再结合社融信贷方面的表现，说明居民需求正逐渐回暖。另外年后商品房销售处于季节性回升阶段，尽管销售面积仍明显低于往年同期。结合近期风险资产的表现看，本周A股的偏强走势延续，且有色板块等具有明显周期性的品种开始发力，笔者认为市场的整体预期更偏向乐观。

　　但以上更多是边际上的变化，在确认M1的回升趋势、PPI价格回升以及库存周期切换等关键信号出现之前，宏观预期难以彻底扭转，因此短期“债牛”仍未结束。

　　从结构上看，未来投资者可更多关注短端债市。随着30年期期债市场热度的小幅回落，10年期与短端资金成本空间不断压缩，行情的延续需要2年期品种打开上行空间。从利差来看，目前10年期与2年期国债利差仅20BP，后续政策利率调整的概率较大。若流动性利多释放，不论是从空间还是从赔率上看，短端债市都更值得关注。（作者单位：南华期货）