自日本央行宣布结束负利率至今，日元汇率持续走弱。虽然日本政府逐渐释放干预汇市的信号，但由于经济增长放缓、债务负担加重等压力不断挤压施策空间，有关行动推进缓慢。

3月19日，日本央行宣布将政策利率从负0.1%提高到0至0.1%区间，结束持续8年的负利率政策。这是日本央行17年来首次加息。这次加息后，市场对日本和美国之间的利差预期并未显著缩窄，日元对主要经济体货币汇率不断下行。其中日元兑美元汇率在上周达到154.79日元兑1美元，创下1990年以来新低。目前，日元兑美元汇率今年累计下跌约9%，在十国集团（G10）货币中跌幅最大。

加息在理论上会提高货币的吸引力，促使资金流入，进而带动货币升值，但现实中的市场反应则要受到多种因素影响。日元汇率在加息后的疲软表现，与日本央行态度、市场预期以及全球经济环境等因素密切相关。

从政策面看，在3月份宣布加息后，日本央行行长植田和男对外表示，考虑到脆弱的经济前景，不太可能快速加息。4月上旬出席日本国会回应货币政策问题时，植田和男再次表示不会考虑改变货币政策以直接应对外汇波动。这些表态降低了市场对日元利率进一步上升的预期，进而影响了日元汇率。

从市场面看，加息前市场已对政策走向有了明确预期，因而消息宣布后市场反应并不强烈。同时，由于对日本经济的增长潜力和贸易状况持悲观态度，投资者加码日元资产的力度有限，而投机者做空日元的兴趣又大增，这也不断推动日元汇率下滑。

从外部条件看，美联储在降息问题上的态度转变对日元汇率走势影响不小。美联储近期频频释放信号，要将高利率维持更长时间。这种情况下，日本和美国的利差促使投资者出售日元买入美元。此外，中东局势最新进展同样增强美元作为“避险资产”的吸引力。

日本政府对日元汇率的持续下滑并没有无动于衷。上周在华盛顿，植田和男的口风就有所放缓，他在强调日本央行将谨慎行事的同时指出，如果基本价格趋势好转，“可能会进一步提高利率”。

目前，日本政府在干预汇市上仍是说得多、做得少。这种表现与前两年的果断行动形成鲜明对比。2022年9月，当日元兑美元汇率接近152日元兑1美元的水平时，日本财务省迅速宣布对汇市进行干预，以阻止日元进一步贬值。如今日本政府官员虽频频表态，但行动速度较两年前迟缓不少。

日本行动迟缓受制于日本经济现状。国际货币基金组织（IMF）前不久发布报告，预计日本经济增速将从2023年的1.9%放缓至2024年的0.9%和2025年的1%。在这种情况下，日本加息空间有限。有分析指出，加息在抑制通胀的同时，给日本经济带来的副作用也不小，不仅会导致个人和企业贷款利息增加，抑制消费支出、减少企业投资，也会降低出口商品的竞争力，增加政府的债务成本。更何况，疲软的日元汇率对日本并不完全是坏事。上周公布的数据显示，日本经济继续受益于日元贬值带来的出口提振效应。综合这些情况看，就不难理解日本在干预汇市上表态积极行动迟缓的表现。

进一步看，即使日本甘冒经济风险强行干预汇市，其实际操作也受到掣肘。2022年9月日本干预汇市后，10月日本持有的外国证券较9月环比减少439亿美元。因此，若日本采取积极行动提振日元汇率，势必要抛售部分美债，在目前美债规模飙升的背景下，日本抛售美债的行动恐怕难为美方所容。实际上，美国财政部上周公布的国际资本流动报告（TIC）显示，作为美债第一大持有国，日本持有美债规模“五连涨”，今年2月的仓位进一步增加164亿美元至11679亿美元，较上年同期增加872亿美元。

上周，美国、日本和韩国财长发表联合声明，同意就外汇市场发展密切合作。有分析认为，这份声明推升了联合干预市场的可能性。但是，日本的真实想法和实际行动究竟如何？有待进一步观察。